（三）23价肺炎球菌多糖疫苗

23价肺炎球菌多糖疫苗相较于13价肺炎球菌多糖结合疫苗，主要的区别在于所能够应对的肺炎球菌种类和数量不同，13价疫苗能够覆盖已知血清型的87.8%，23价疫苗能够覆盖已知血清型的约90%。而且在使用年龄上二者也是不同的，13价疫苗针对6周岁以下的儿童及婴幼儿，23价肺炎疫苗主要针对的是成年人（2岁以上）。从技术上来说，13价的工艺流程更为复杂，技术壁垒更高。

23价肺炎球菌多糖疫苗由23种血清型肺炎球菌性多糖抗原组成，覆盖了23种最常见的肺炎球菌血清型，能诱导机体在2-3周内产生保护性抗体，一般接种1针即可，保护期至少持续5年，每针价格在元左右，算下来一年花费仅40元。

接种的必要性。在聊13价疫苗的时候我们就说过肺炎链球菌是引发肺炎的主要原因，任何年龄组的人都会感染发病，我国每年约有万人患肺炎球菌性肺炎，并造成12.5万人死亡，其中以儿童和老年人为主。60岁以上的老年人肺炎发病率接近25%，是青年人的3倍，病死率达到20%-25%，尤其是慢性病患者，如心脑血管疾病、呼吸系统疾病、糖尿病、肝病、肾病、肿瘤、老慢支、慢阻肺等，一旦发生肺炎，会使整个病情更加恶化。70岁以上慢性病患者若感染肺炎球菌，死亡率将高达50%。因为这个疫苗和流感疫苗同为呼吸系统传染病预防疫苗，且易感人群、易感季节相似，加之流感容易诱发肺炎，所以两种疫苗同时接种效果更佳。接种疫苗产生抗体后可以不发病，即使发病也可以减轻症状，无需住院或者减少住院天数。开展两种疫苗联合接种，可使慢性肺部疾病患者相关住院率降低63%，总死亡率降低81%。这也就是年1季度在出现疫情之后，肺炎疫苗接种率也加速增长的原因，尽管从科学上来看它对新冠肺炎并未证明有防治功效。综合来看，为免疫力比较低下和年龄超过60岁以上的老年人接种23价疫苗是非常有必要的。世界卫生组织（WHO）更推荐65岁以上老年人、患慢性病可能感染肺炎球菌的高危人群、免疫缺陷者、高危环境中人群接种。我国部分地区也有免费为60岁以上老人接种23价疫苗的政策：

安全性及接种程序。我国使用23价肺炎球菌多糖疫苗已经有20年的时间，无严重不良反应。但是理论上存在下述不良反应的可能：少数受种者注射12-24小时后出现红肿、痛、痒等症状，一般很快消失，不影响正常活动，对鸡蛋蛋白过敏者可能会出现过敏反应，极罕见的人群会出现神经痛、感觉异常、惊厥、一过性血小板减少、脑脊髓炎、神经炎和格林巴利综合征等现象。根据美国使用23价疫苗的经验来看，成人保护率为47%-67%之间，65岁以上人群保护率为61%-75%之间。3年后的保护率下降为原来的80%，5年后保护率下降为原来的58%。标准接种程序为1针，但针对高风险感染人群可间隔5年后复种。

市场竞争格局。作为全球第八大疫苗品种，23价疫苗年由默沙东开始率先上市。年沃森生物、成都所、默沙东和康泰生物有批签发记录，共计批签发万件，同比增长34%，-年同比增速均保持在34%以上。

预计几年内上市企业数量将达到7家左右，科兴已进入申报程序，智飞生物、兰州所在三期临床中。沃森这几年的市场占比也在逐年提升，而且已经实现了出口，目前还在不断扩大出口的国家和地区范围，据了解已经与相关国家政府机构开展工作对接。

未来市场预估。1、渗透率方面。年默沙东的23价在美国市场销售额为6.79亿美元，全美市场销量约为万剂，65岁以上人口（万人）的接种率为17%。与国际市场对比，年我国65岁以上人口按1.8亿，全年万支批签发计算，当前渗透率则低于9.6%，仍存在巨大增长空间。未来10年达到18%还是很有希望的。

2、人口基数方面。65岁以上人口的数量，根据相关预测的数据，年复合增速约为4.45%，年将达到约3.1亿人。

3、从过去各公司的中标价格来看，每剂的价格在-元之间，这个价格相对较低，我们就假设它未来保持稳定不变。

4、市占率方面，未来几年将会有7家左右，按照平均每家17%的份额来计算，这里我们忽略海外的数量，留有一定的安全边际。

5、净利率方面，使用年公司的平均销售净利率41.21%。

按照以上的变量和预估，我们得出沃森23价疫苗的价值预测表：

得到23价疫苗未来10年的总价值为30.3亿，这里还不包含65岁以上每5年进行复种的人群。

当然我们也可以像13价疫苗一样根据年的销售收入6.88亿元，取41.21%的净利率，得到利润为2.84亿，按照沃森上市以来的市盈率五十分位值62来算，则23价疫苗的总价值为.78亿元市值。

（四）b型流感嗜血杆菌结合疫苗(Hib)

Hib疫苗也属于二类疫苗，它名字中虽然含有流感两个字，但是它并不是用来预防流感的，而是用来预防b型流感嗜血杆菌感染的。它能诱导机体产生抗b型流感嗜血杆菌加墨多糖抗体。

接种的必要性。b型流感嗜血杆菌是引起小孩肺炎、中耳炎、鼻窦炎等多种侵袭性疾病的常见致病菌。流感嗜血杆菌有多种型别，它造成的严重疾病中，有95%以上是由于血清b型所造成的。主要通过空气、飞沫传染，5岁以下的儿童，尤其是2个月-2岁的婴幼儿很容易被传染，引发肺炎、败血症、脑膜炎等等。Hib已成为中国儿童呼吸道感染的首位致病菌，主要引起下呼吸道感染，以肺炎为主。儿童患hib脑膜炎的死亡率为3%-6%，存活下来的人也有大约20%的概率发生永久性的听力障碍。另一方面，中国是一个严重滥用抗生素的国家，实验表明流感嗜血杆菌对抗生素容易产生耐药性，导致患病后的治疗效果不断下降。b型流感嗜血杆菌在人体引起感染的几率，在所有的细胞菌群中占到三分之一，因此hib疫苗的接种是非常必要的。许多发达国家已经将其纳入计划免疫疫苗，我国因国情原因尚未纳入。

疫苗形式。Hib疫苗目前有单苗和联合疫苗两种形式，联合疫苗是指多种疫苗同时接种，常见的有五联苗、六联苗里面含有hib疫苗。多联苗有赛诺菲的五联苗、康泰生物的四联苗、直飞生物的三联苗等。多联苗不仅能大大减少打针次数和漏打的概率，还能减少接种带来不良风险的概率，未来将会成为预防接种的趋势。

接种有效性和安全性。超过95%的婴儿在基础免疫的第2针或第3针后就达到保护性抗体水平，临床效果可以达到95%-%。在83%完成疫苗接种的人群中，疫苗对hib侵袭性疾病和hib肺炎的有效保护率分别为94.7%和%。不到5%的疫苗接种婴儿体温超过38.3℃并出现局部红肿、充血及疼痛，但在12-24小时内均可消退。Hib结合疫苗不能在新生儿出生6周以内使用，否则会产生免疫耐受。可与白喉、百日咳、破伤风、脊髓灰质炎、麻疹、流行性腮腺炎、缝针、肺炎球菌或脑膜炎球菌疫苗同时在不同部位注射。

接种方案。Hib病菌感染人群主要是2个月-5岁的婴幼儿，高发年龄段是4-18个月月龄的小孩，因此最好在1岁前接种，推荐的是“三针+一针”的标准流程。

如果2-6月接种3针，间隔1-2月后加强一针。

如果2-6月漏种，则应在6-12月龄接种2针，两针间隔1-2月。

如果1岁前漏种，则在1-5岁之间接种1针。

患hib侵袭性疾病的2周岁以下儿童仍应该接种疫苗，因为这些儿童自然感染后不能产生足够的抗体。

市场格局及未来预测。目前国产hib价格在65-80元每针，进口为元每针，目前国内主要是智飞生物、沃森生物、康泰生物（民海）、兰州所和成都欧林。

沃森在的占有率为22.95%比年下降了10%，增长最快的是智飞和康泰。沃森hib年收入为2亿元。根据往年情况，该品种的市场规模大概稳定在1万支上下的概率较大；且赛诺菲五联疫苗和康泰生物四联疫苗对该品种有一定的挤出效应。目前进入临床试验的还有无锡罗益（三期）、辽宁成大（三期）及长春海伯尔（一期）等几家，此外还有智飞的冻干品种。总体市场空间有限，竞争加剧，因此沃森的Hib未来五年的年销售额能稳定在2亿元左右就不错了。

（五）未来的产品及市场估计

上图为沃森未来的产品申报情况，比较有看点的是1、4、6，对应的是二价HPV、九价HPV及新冠病毒mRNA疫苗。二价HPV预计今年8月上市，但由于应用有限，如果按照每支元，年销售万支来估计的话，销售收入预计每年1.5亿左右。九价HPV尚在临床一期，预计年才能上市，虽然市场空间较大，但是比较遥远。

最后是新冠病毒mRNA疫苗，预计年11月上市，为此沃森投资了2.8亿在玉溪新建了一个年产1.2亿剂/年的园区。预计上市价格为65元每剂，按一期年产能估算，疫苗至少在年底前是供不应求的，而且效果较好的mRNA疫苗更受到各国欢迎，预计年收入在13亿元以上。相比于我们很多人打过的科兴的灭活疫苗，mRNA疫苗具有以下几点优势：①最快的开发速度。②优异的临床效果，目前世界上有效率最高的新冠疫苗当属mRNA新冠疫苗，Moderna和Pfizer的新冠疫苗分别达到了94.5%和95%的惊人的有效率。③较长的免疫时间；④应对变异的能力。关于mRNA疫苗的不良反应，各种说法层出不穷，尤其是在国内，多少有点技术路线政治化的味道，但是从各国的药品管理机构的态度可以看出，mRNA疫苗的安全性是有保障的，是可接受的。mRNA疫苗的严重不良反应比国内的灭活疫苗高一些，但依旧是在数十万分之一的比例以下，并且在无基础疾病的人群中并没有因接种mRNA疫苗致死的确定报告。

好了，沃森的买入逻辑就介绍到这里，今天看沃森的市值已经达到亿，但我觉得它的行情才真正开始，当然也要给市场一点时间消化估值带来的泡沫，每天1到2个点我觉得刚好可以接住二季度利润带来的价值提升。